作者：丁萍 段明珠

这是最糟糕的时候，也是最需要冷静审视的时刻。

才两三天的时间，金银崩完，美股崩，随后加密货币跟着崩，周一开盘大 A 也会迎来“疾风骤雨”。

梳理下顺序。

2026年 1月 30 日，COMEX 黄金跌破了 5000 美元/盎司，最大跌幅一度达到 16%；白银的调整更为猛烈，COMEX 白银从高点 121.785 美元/盎司，最低下探至 74 美元/盎司，最大跌幅高达 39%。疯狂之后，金银终究还是迎来了暴跌。

图片来源：Wind

同日，美股也迎来一次腥风血雨，三大股指集体收跌，大型科技股也普遍下跌。

而 1月 31 日，比特币一度暴跌 10%，跌破 8 万美元整数关口。这可看做一次风险预演，意味着周一资本市场不会太平静。

为何金银突然暴跌？这是见顶还是倒车接人？美股（科技股）为何也跟着崩？对大 A 有何影响？普通投资者该怎么做？本篇将一一分析。

金银为何会突然暴跌？

导火索就是美联储降息预期出现了大反转。

1月 29 日晚间，市场传出凯文·沃什将担任下一任美联储主席的消息；1月 30 日晚，特朗普正式宣布了这一任命。作为前美联储理事，沃什一贯主张大幅缩减美联储资产负债表，并支持更为激进的量化紧缩（QT）。

因此市场形成这样的共识：如果沃什执掌美联储，他将大力推进缩表，即从市场收回美元流动性，甚至会采取偏紧的货币政策，这将直接冲击此前高度一致的宽松预期。而高度依赖宽松环境的无息资产贵金属，首当其冲遭到打击。

但实际上，沃什担任下一任美联储主席也不是黑天鹅事件，市场其实早有预期，但之所以还会引发如此剧烈的波动，归根结底是因为此前金银涨势过于凌厉，短期预期早已被打满，获利盘高度集中。在这种情绪极致化的背景下，再叠加伊朗局势的缓和，这些利空都会被迅速放大，引发资金抢跑出逃，最终演变为一轮剧烈回调。

至于白银跌得比黄金更狠，也并不意外。相比黄金，白银盘子极小，只有黄金的 15.6%。根据 companiesmarketcap 的统计数据，目前全球黄金的市值规模约 33.3 万亿美元，而白银只有 5.2 万亿美元左右。

所以白银本身投机属性更强、弹性更大，在上涨阶段的涨幅会远高于黄金，近期金银比（黄金价格/白银价格）曾一度跌至 46；但一旦流动性预期转向、风险偏好回落，白银则更容易触发系统性去杠杆，成为资金率先撤离的对象。

那么问题来了，金银暴跌，是见顶还是倒车？

黄金等待恐慌情绪释放

在回答这个问题之前，我们先来回顾下黄金历史见顶的原因。

在金本位坍塌之后，黄金进入自由浮动时代，自此出现了几次阶段性大顶。

第一次发生在 1980 年。黄金价格达到历史高点（约 850 美元/盎司，未调整通胀）。顶点之后，黄金进入长达 20 年熊市调整，1999 年最低跌至约 255 美元/盎司，跌幅接近 70%。

背后的原因是多重的，一是美联储紧缩政策。沃尔克主席为抑制高通胀，将联邦基金利率推升至 20%；二是经济复苏与股市繁荣。美国经济在里根时期稳定增长，90 年代互联网泡沫催生股市繁荣，风险资产吸引资金，黄金作为无息资产吸引力下降；三是央行减持黄金储备。欧洲、德国、法国等央行在 1990 年代开始大幅抛售黄金。

第二次大顶出现在 2011 年。当时 COMEX 黄金价格最高达到约 1870 美元/盎司。顶点之后，黄金价格在 2016年 1 月最低降至约 1080 美元/盎司，跌幅约 40%，主要原因也是美联储政策转向。2014 年美联储宣布退出 QE（量化宽松），2015 年开启加息周期，实际利率上行压制了黄金；其次是避险需求下降。2012 年下半年之后，欧债危机逐渐缓解，美国经济率先复苏，市场风险偏好也随之回升，资金就从黄金流出。

除了这两次典型大顶外，2020 年黄金也因宽松的美联储货币政策见到了阶段性高点，但随后全球股市和风险资产因新冠疫情出现恐慌性抛售，市场陷入流动性危机，黄金作为最容易变现的资产也难以幸免。同时，随着通胀上行，美联储加息预期逐渐升温，黄金价格持续回落。

总结来看，黄金见顶通常有几个共性因素：美联储紧缩货币政策、经济回暖、央行减持黄金，或是在金融危机中因流动性挤兑被动回落。

回到当下，此次黄金暴跌是因为美联储宽松预期降温，再加上投资者在高位进行了获利了结。实际上，黄金的基本面并未出现恶化。

即使沃什真正执掌美联储，美联储也很难在短期内实施紧缩的货币政策。

一方面，特朗普不可能选择一位和自己主张对立的人，这显然不符合逻辑。更现实的解释是，这一安排带着很强的政治意味。因为通胀高企不下是当下选民最关注的话题，缩表本质上是把此前投放在市场中的流动性收回来，目的是控制通胀。特朗普把“控制通胀”的姿态摆出来，给选民一个明确交代，为 2026年 11 月的中期选举做好铺垫。

但中期选举结束后，货币政策是否延续这一方向，还存在很大变数；

另一方面，美国经济仍相对疲弱，而且债务规模越滚越大，总量即将要触及 39 万亿美元。理论上，解决债务问题有三条路：财政紧缩（开源节流）、经济增长（做大蛋糕）、债务违约（直接赖账）。

但放在当下的美国，这三条路几乎都走不通——财政紧缩在政治上行不通，高增长缺乏现实基础，而违约造成的后果更是不可想象。关于这一点，我们在《美国在“劫贫济富”》中有过讨论。

最可行的解法是通胀和降息。通胀化债是指通过削弱货币购买力，稀释政府债务的实际价值；同时，低利率能有效降低利息支出负担，所以扩表+降息更有利于缓解美国的债务压力。

而且长期来看黄金上涨的逻辑还是很强。

近期，全球主要经济体超长期国债收益率几乎同步上行，尤其是日本 40 年期国债创近 30 年新高。即便部分央行释放降息信号，长端利率仍不断上行，原因在于高赤字下债务滚动压力巨大，供给持续推向市场，同时全球经济增速疲弱，投资者要求更高风险补偿。

结果是国债收益率上行，本币长期信用被削弱。

如果这一趋势持续下去，西方发达经济体的财政运转模式，就会逐渐演变为一种类似“国家债务庞氏”的状态，也就是靠不断发行新债来维系既有债务体系。随着利率上行，这套体系的付息成本就会迅速膨胀，市场自然会怀疑这个债务还能不能一直滚下去？

所以当前市场真正担心的，是这套制度本身还能否长期稳定运转——政策是否会为了短期稳定反复摇摆、持续透支信用。

而且我们也不会认为美联储的独立性就此维持住，美联储被政治化的可能性仍然很大，一旦发生，美元信用将进一步被削弱，而黄金就是资金最后的避风港。

所以无论是个人投资者还是各国央行，对黄金的需求都没有减弱。最有代表性的例子是球最大稳定币发行方泰达（Tether）正狂囤黄金，持有量已接近 140 吨，规模之大，让它成了除央行外最大的黄金持有者。

当一家以加密货币为核心的机构都开始重仓黄金了，本身就说明了市场对信用体系的担忧，已经跨越了传统金融与加密世界。

在这样的背景下，黄金这次下跌，应该被理解为波动，而不是改变了方向。

虽然短期还需要释放恐慌情绪，周一的亏损也已经计提了，但仍无需过度悲观，因为在长期逻辑并未被破坏的前提下，剧烈回调反而为我们提供了更好的布局窗口。

具体操作上，不要 all in，更不要加杠杆，也不建议一次性全仓买入，应该分批布局，在每个关键支撑位逐步介入，毕竟我们也无法精准预测回调点位，同时也要有长期持有的打算。

白银没有黄金那么安全

黄金上涨的逻辑还是比较稳固，但白银还是存在一些潜在的风险。

为什么这么说？我们先来回顾下白银这波暴涨暴跌的原因。

2025 年，白银从一开始的追赶黄金，到最终成为贵金属板块的领涨标的，如此迅猛的涨幅，本质上是受到逼空行情的推动。

那么，逼空行情是怎么形成的？

白银角色比较复杂，既有金融属性，也有商品属性和投机属性，因为近期金融属性和商品属性都释放出了积极信号，使得白银的做多力量偏强。多头资金就集中买入白银期货和现货，甚至囤积可交割仓单。因为可交割库存较低，占总库存的比例不足 30%，一旦多头锁仓，空头就更难在市场上找到白银来完成交割。

注：白银库存较为特殊，其结构极度分化，包括投资性库存（ETF 与投资者持有的银条，理论上“可回流”市场但高度依赖资金行为）、工业链库存（电子、电动车、光伏等行业的原料库存，通常不会因价格波动而流出）和可交割库存（交易所认可的标准仓单）。

在这种情况下，空头被迫高价买入现货或仓单来履约，白银需求大增，价格被迅速推高。白银价格越涨，空头越急，买的需求越高，价格涨得越快，如此就形成了恶性循环。这个时候，多头往往选择不平仓继续持有仓单或实物银条，这就会导致市场供需更加紧张，形成了典型的“逼空行情”。

也正因为白银可交割库存本就有限，空头在市场上很容易被逼仓。历史上，白银曾出现过两次典型暴跌，也都是因为这种结构性逼仓达到极限后导致反杀。

1980 年，亨特兄弟通过大规模囤积实物白银并建立巨额期货多头，事实上控制了全球可交割白银的关键供给，将银价从 1.5 美元/盎司推升至接近 50 美元/盎司。

但随着 CME（黄金与白银期货的核心交易平台，所有报价、撮合及清算均通过该系统完成）推出“白银 7 号规则”，只允许平仓、不允许开新仓，并大幅提高保证金要求，以及在美联储紧缩货币政策的背景下，多头融资链条迅速断裂，白银价格最终崩盘。

第二次暴涨是在美联储连续量化宽松与欧债危机共同影响下，白银 ETF（SLV）持仓一度吸纳了全球年度矿产供应的三至四成，对可投资白银形成强烈挤压。白银价格从 2008 年的 8.5 美元/盎司低位启动，在 2011年 4月 25 日触及 49.81 美元/盎司的高点，期间累计涨幅达 486%。

行情反转源于 CME 连续多次上调保证金，杠杆资金被迫去化，泡沫迅速破裂，白银价格加速跳水。

白银这次暴跌并非因结构性逼仓失败，但这并不意味着白银完全没有风险。

虽然如前文所述，美联储转向紧缩货币政策的风险概率较低，但仍有两点需要投资者保持谨慎：

一是 CME 持续上调保证金比例，迫使部分多头减仓。但需要注意的是，只有在市场高度杠杆化以及投机情绪非常极端的背景下，保证金上调才可能触发白银见顶。现在的白银虽然整体杠杆和投机极端程度虽然还未达到历史高点，但已经具备部分逼顶条件（保证金上调+多头集中+情绪偏热），所以这点值得我们谨慎；

二是工业端的需求叙事证伪，主要包括光伏和新能源车行业增长不及预期，或者是少银化进展超预期。

白银不仅是金融资产，也是一种应用广泛的工业品，因为白银具备优异的导热、导电性和高度延展性，所以从消费电子到高级餐具，从工艺饰品到医疗器械等领域无处不在。

世界白银协会预计 2025 年全球白银需求为 3.6 万吨，其中工业需求为 2.1 万吨，占比为 60%。而其工业需求主要来自光伏和新能源车。

白银价格疯涨，加上光伏生产商仍处于亏损边缘，如何降低光伏用银已经成为了光伏组件生产厂商的当务之急。

光伏浆料降本路径主要包括贱金属替代以及工艺优化。其中贱金属替代主要指使用铜、铝等金属取代银，目前铜是贱金属替代的主流路径。

一方面，铜的电阻率为 1.68，非常接近银的 1.56，导电性能相当；另一方面，若 1.8 万元/kg 的银价计算，铜的价格仅为银的 0.5%左右，且相比于稀缺的银，铜是产量巨大的大宗商品，光伏用量对全球铜供需影响极小。

在技术应用方面，已经取得初步进展：如 0BB（无主栅）技术已多家厂商量产； 银包铜技术已在头部厂商完成 GW 级产线改造，预计明年上半年放量；电镀铜技术也已有龙头 BC 电池厂商开始量产。

至于光伏和新能源车的增长进展是否低于预期，关键信号包括行业补贴政策收紧，或者中美贸易战升级导致供应链中断。

这样看来，白银的上涨逻辑明显弱于黄金，潜在的风险还不少，尤其是白银杠杆率高，比较脆弱，对于风险偏好不是很高的投资者来说，一定要谨慎参与。

金银此次暴跌的理由很清晰，但美股为什么也跟着“崩”？

美股在慌什么？

看美国 1月 30 日资本市场上，其实走出了 4 种行情。

• 第一种，黄金、白银股跟跌，全球最大白银 ETF-iSharesSilverTrust 跌28%，科尔黛伦矿业跌超 16%，金田跌超 14%。
• 第二种，科技股中暴跌的，AMD 跌超 6%，英特尔跌超 4%；特别是前一天微软收跌 9.99%，市值蒸发近 3600 亿美元，创第二大单日市值损失，成交额 547.92 亿美元占当日首位，30 日继续跌了 0.74%；目前少被国内媒体关注到但很重要的是，AI 应用的代表 Applovin 暴跌 16.89%，游戏引擎 Unity 暴跌近 25%。
• 第三种，科技股中上涨的，存储代表 SanDisk 高开低走收盘仍涨 6.85%，特斯拉涨 3.32%，市值一夜增加 461 亿美元。
• 第四种，其他板块上涨的，如雪佛龙、可口可乐、沃尔玛、宝洁、医药股礼来等，发挥了中流砥柱的作用。

值得注意的是，30 日纳斯达克中国金龙指数跌 2.36%，富时中国 A50 指数期货夜盘收跌 0.30%。

第一种暴跌并不奇怪，有色金属相关股享受了上涨红利，也逃不过回调的命运。

暴跌的科技股则有 2 个原因：一是源于微软等巨头业绩引发的对 AI 投资回报率的质疑，二是谷歌的 AI 世界模型原型 Project Genie 可以直接做出 3D 游戏，即便时间还很短，但这足以颠覆 AI 应用至少是游戏开发当前的逻辑，反而是大模型吞噬一切。

加上贵金属暴跌虽未造成系统性流动性危机，但仍精准打击了部分高杠杆的投机资金，并通过情绪和资金关联（风险偏好骤降），对估值本已脆弱的美股科技股形成了短期威胁。

上涨的科技股中，SanDisk 是由于业绩大超预期盘前大涨 20%，但仍受到市场恐慌情绪影响高开低走，这说明连今年重要的科技涨价叙事也受到短期恐慌情绪的影响。特斯拉逆势走高源于财报数据还不错，和机器人、SpaceX 业务向好的助推。

这一类可以看成是资金在科技成长股内部进行 “高低切换”和“质量切换” 的优选，在动荡中对确定性增长叙事的重新定价。

其余上涨的股受益于资金避险，资金选择了具有极低的宏观敏感性和极高的盈利确定性的资产。

总体来看，美股动荡是受到宏观叙事逆转、微观盈利叙事证伪和跨市场流动性冲击三重风暴的叠加冲击。

金银和美股都在“崩跌”，这种风险会牵连大 A 吗？

大 A 会先跪为敬吗？

大 A 目前基本走出独立行情，但仍需要考虑此轮冲击带来的影响。

周一 A 股大概率会低开。本来当前 A 股处于 4018-4186 横盘震荡期间，横盘达 13 天节点，三大指数涨跌互现，权重轮流护盘，资金分歧大。外部又发生这样大的冲击性事件，所有不利因素将通过开盘情绪和资金避险直接冲击 A 股，某些个股不排除跌停开盘。

从雪球的热搜榜能看出大家关心的焦点：紫金矿业、信维通信、淳中科技、万科 A、兴业银锡、蓝色光标、贵州茅台都在热榜前十。这些几乎都可以对标到美股，也很可能走出分化行情。

紫金矿业、兴业银锡属于有色金属板块。在 1月 30 日已经受到影响，有色金属板块当天集体下跌超 8%，整个板块有 30 多只跌停，如白银有色、兴业银锡。这表明，在情绪驱动的极致行情中，A 股相关板块与商品价格短期呈现高度同步性。

在这之前，多家上市公司也发布风险提示。赤峰黄金发公告表示近期黄金产品市场价格累计涨幅较大，预计将对公司经营业绩产生一定影响；四川黄金表示金精矿产品的价格受黄金价格波动影响较大，若未来黄金价格大幅波动，将给经营业绩带来较大影响。

这正是近期大 A 反复上演的剧情：板块暴涨，集体发异动公告，开始暴跌之路。

目前来看，恐慌情绪还未出清，板块仍有回调压力，且有商业航天、AI 应用的先例，上周五一个跌停不一定能止住，千万不要贸然抄底。

但除了黄金外，其余金属工业属性更强，中长期还要看基本面。当前时点正值年度业绩预告密集期，以紫金矿业来说，预计 2025 年归母净利约为 510 亿至 520 亿元，同比大幅增长 59%至 62%，创下公司上市以来最好年度业绩，还给出了积极的 2026 年产量指引，计划进一步提升金、铜、锂、银等主要产品的产量。

后续可关注市场情绪何时企稳，再寻找优质标的。行业中拥有优质资源、成本控制力强的龙头公司抗波动能力更强，且在调整后更可能被资金重新青睐。同时关注更多公司的业绩预告，验证价格上涨能否切实转化为利润。

信维通信则被投资者看做会受到 SpaceX 申请部署百万颗卫星的利好，且其在商业航天板块被认为是拥有真实技术实力和业务布局的标的，即便当前业绩贡献占比小，但资金更看重其在未来长期增长潜力的战略卡位。

所以在商业航天板块前段时间的惨烈回调中，信维通信股价走势仍然坚挺。加上商业航天板块是最先调整的，当指数最后补跌时，理论上商业航天应该是最先反攻的。

不过当前满屏看好，还是要保持一份冷静，否则开盘情绪透支反而不佳，且前期炒作过多。

淳中科技属于液冷和英伟达概念，热度突然暴起是因为新获得一项专利名为“一种芯片测试装置”，但在此前其股价刚经过多个跌停洗礼。

当前市场对利好呈现随机游走态势，有时利好是砸盘的理由，有时是连续涨停的开始，只能在盘中确认资金的认可度相机行事。

而淳中科技乃至英伟达链上的科技公司，都逃不开前面提到的 AI 投资回报率的质疑。

且最新消息，黄仁勋澄清对英伟达对 OpenAI 的千亿投资“从未承诺”，将逐步评估每轮融资。

此前华尔街早就将英伟达、OpenAI、甲骨文的三方合作成为 AI 闭环霸主。但 OpenAI 巨额融资与尚未清晰的盈利路径形成了对比，在这关键时刻黄仁勋口风改变，加上甲骨文裁员与被抽贷，都可能放大市场的担忧。

且英伟达即便其财报数据表现亮眼，财报公布次日股价仍下跌，这反映出市场的新焦虑，投资者在满意其过去成绩的同时，更担忧未来的可持续性。

这一焦虑同步传导给中国的 AI 链条公司，特别是估值已经拔高，股价提前兑现了业绩的那些标的，今年是否仍能给出令市场满意的增长不确定性加大，则其股价也就难有更高期待。

1月 30 日半导体和通信板块表现相对坚韧，虽然低开但迅速拉起；但周一开盘大概率还是要看下美股科技股的“脸色”。

蓝色光标则是 AI 应用的龙头股，出现在前十热榜一点也不奇怪。其利空表面看起来，一部分是来自周五盘后刚出的减持公告，一部分是业绩不及预期，2 亿净利润，400倍 PE。但详细拆解，其 Q4 营收增长预计至少 20%，是前三季度的 2 倍，证明 AI 提供了增长性，而大股东减持金额也造不成太大威胁。

确实，逻辑上，芯片与模型层的竞争已白热化且格局初定，天量投资需要看到回报，唯有应用层能提供收入和利润来证明商业闭环。 因此，资本必须推动应用层的故事，为整个 AI 叙事寻找出口。

但如前所述，若大模型真能吞噬一切，当前大量独立 AI 应用公司的逻辑基础将坍塌，即便当前看似只对游戏公司显现威胁，因为价值将沿着新的链条进行极端重构和高度集中。这是深层次的威胁。

这类似于早期互联网，大量独立的网站和应用，最终其价值被谷歌、Facebook、亚马逊等少数平台吸纳和重构。AI 也可能经历这个过程，最终形成“基础模型平台 + 少数超级应用 + 海量高度定制化/垂直领域 Agent”的格局。大量通用型中间应用会消失。

周末元宝红包已经开撒，或许会让相关链条个股在周一有所表现；但仍需看港股上腾讯的股价走势，也即资金是否认可，最终还要是看元宝的留存和转化情况。

这意味着 AI 应用今年仍有行情，但需要寻找在 “深度软硬结合” 和 “独占数据资产” 领域有潜力的公司。

最后，将万科 A 和贵州茅台放在一起来看。这是地产和被认为依附其上的消费代表。在市场响起十年一遇的地产大拐点论调后，叠加消息及临近房产小阳春节点，关于地产的讨论不断，万科 A 等地产股集体拉升；白酒板块也在 29 日差点集体涨停。

但万科 A 在30 日晚发布的 25 年业绩预报又给市场泼了盆冷水，净利润预计亏损 820 万元，成为 A 股历史上单年亏损最大的公司。

一对比，贵州茅台简直是优等生。营收仍然正增长，分红也不断，i 茅台卖得风生水起，临近春节销售旺季，提价新闻时有传出。

不过其当前有 2 大难题。一是商业逻辑是否从“维护品牌长远溢价的‘商业逻辑’，彻底转向了急需高周转、现金流的‘财政逻辑’。”也即，这么多年维护起来的消费奢侈品形象是否会被摧毁，未来的商业模式是否就此改变。二是其如何在传统经销模式与直销等新模式中找到平衡。

但好在白酒板块整体位置低，有确定性的盈利模式，行业周期接近底部，若资金有避险和高切低需求，还是有可能会看一看。不久前白酒板块的集体上涨就可以看成一次资金的试探，属于左侧反弹。

不仅是白酒板块，参考美股，类似低位、有确定性且不太受宏观叙事冲击的赛道都有可能被避险资金选中；而指数也需要有板块站出来维持平衡与热度。

比如内需与政策驱动线，与全球经济周期脱钩，直接受益于国内稳增长政策。如大消费（必需消费）、农业（粮食安全）、汽车（以旧换新）等等。

投资者可以关注什么？

短期来看，大 A 会经受一次情绪与资金面的压力测试。一旦短期恐慌情绪释放，A 股的走势将迅速与内部基本面和政策锚定。且短期来看，在充分洗盘后，大 A 的春季行情仍值得期待。

具体到板块和个股来看，投资者需要注意：

• 避免恐慌性抛售优质筹码：对于已经持有、且标的为细分领域龙头、基本面扎实的投资者，当前下跌更应视为压力测试和长期布局的机会，而非灾难。当然，如果压力较大可以先减仓出来观望，待市场稳定后重新进入。
• 利用调整进行优化配置：此次调整是检验公司成色的“试金石”。应借此机会，将仓位逐步从炒作股向 “硬科技”和“硬需求” 的核心龙头集中。也可先配置防御性标的。
• 紧盯关键信号：关注美股等相关赛道巨头何时止跌，以及更重要的是，关注 2025 年年报和 2026 年一季报，业绩的兑现将是股价最强力的“稳定器”；还有国内重要政策，国内“慢牛”定调与扩内需政策（如消费贴息）将对市场形成支撑。

事实上，所有经济问题都是政治问题。在美股暴跌时，欧洲主要股指全线走高，恰恰是因为它站在了当前美股困境的对立面，成为资金的短期避风港和再配置选择。

若地缘政治风险持续升温，中国稳定的经济政策和金融市场开放可能吸引寻求“避风港”的国际资金；“扩内需”等政策的具体落实规模和效果，将是支撑 A 股独立性和吸引资金回流的核心因素。

不过，对中国股市的判断，关键还在于紧盯国内政策（财政、货币、产业）的力度与落地效果，以及上市公司盈利（尤其是上述主线板块）的验证情况。毕竟，外部变量更多是波动的放大器，而非方向的最终决定者。